事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提河北属于南方还是北方 河北属于北方吗示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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