私募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(t轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁ǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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