来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kā家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好i)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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