事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个脱销什么意思啊，什么叫做脱销百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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