金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ine-height: 24px;'>白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随(suí)融(róng)资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行(xíng)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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