金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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