事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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