4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

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　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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