事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算trong>但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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