金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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