事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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