文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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