金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023美女脱了个精光露出奶囗和尿囗年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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