5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ru写照的意思 写照是什么词性ì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(写照的意思 写照是什么词性gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn写照的意思 写照是什么词性)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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