4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“香港名媛是做什么的劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(f香港名媛是做什么的ā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至香港名媛是做什么的3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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