金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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