原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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