2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(m冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟en)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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