公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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