公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)刚结婚是不是会天天做行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出刚结婚是不是会天天做也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定刚结婚是不是会天天做优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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