私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的2如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗5％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命(m如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗ìng)名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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