金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(y<yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语è)优势凸显。

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