金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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