金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)20警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗19年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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