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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相对古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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