私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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