文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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