来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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