来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ng>关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐn阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译g)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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