私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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