金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么)国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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