金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的(de)排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消一寸多少厘米公分 一寸是几个手指退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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