近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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