2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhō社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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