4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(q河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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