金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用战狼3什么时候上映？消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢战狼3什么时候上映？材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中战狼3什么时候上映？长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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