来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺(cì)激(jī)空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思是什么意思施建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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