公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(y苏州市相城区邮编是多少òng)虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(p苏州市相城区邮编是多少ǐn)资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(s苏州市相城区邮编是多少ī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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