私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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