近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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