作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描(miáo)述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年(nián)随着生猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是(shì)主要拖(tuō)累，4月食(shí)品价格环(huán)比下降1％、非食品(pǐn)价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格(gé)分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带(dài)动旅(lǚ)游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏(piān)弱及国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原油(yóu)价格波(bō)动带动国内油(yóu)煤(méi)加工、化学(xué)原料及制(zhì)品相关行业价(jià)格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自(zì)去(qù)年底以来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放(fàng)、供(gōng)给(gěi)相对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价(jià)数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下半(bàn)年(nián)核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪(zhū)价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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