事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiā吴亦凡资产多少亿ng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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