来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì吴亦凡资产多少亿)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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