事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样