文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息>

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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