事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产>城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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