4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数唐山大地震和汶川大地震哪个严重据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(n唐山大地震和汶川大地震哪个严重éng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14唐山大地震和汶川大地震哪个严重.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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