《基金经理投资笔记》宏rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(hóng)观策略系列

　　把脉(mài)经济周(zhōu)期拐点 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士(shì)），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上期分享中（查看(kàn)原(yuán)文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐(jiàn)欲迷人眼(yǎn)，一个大的(de)背景是市场进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的(de)理由都不是非常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产业政策，基调(diào)是清晰的，但那是诗(shī)和远(yuǎn)方，是战略(lüè)性的布局，很多(duō)投资者(zhě)更(gèng)喜(xǐ)欢(huān)战术性的机会。伯克希尔哈(hā)撒韦年度股东大会(huì)在巴菲(fēi)特的老家奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的(de)目光(guāng)，投资者总希望可以从中寻(xún)找到投资的(de)秘诀，价值(zhí)投资的(de)道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异(yì)的。不仅如此(cǐ)，伯(bó)克希(xī)尔决(jué)策(cè)者对(duì)宏观(guān)环境的担(dān)忧，对数字(zì)技(jì)术(shù)的批判(pàn)，很多与会者收(shōu)获的可能不是(shì)清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨(jǐn)慎的(de)A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理(lǐ)由是根据惯例(lì)，银行(xíng)保险等(děng)利好兑现后往(wǎng)往是市(shì)场开始调(diào)整(zhěng)的开始。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁(tiě)律(lǜ)，比如2022年5月市场在新(xīn)的政策(cè)基调下开始全面大反攻。我们需要(yào)因(yīn)时而(ér)变，投资者需要考虑到当前的(de)市场背景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶(jiē)段(duàn)的一个(gè)重(zhòng)要(yào)理由是除了逻(luó)辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用清晰的事实来(lái)验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资者往(wǎng)往是见(jiàn)好就收或(huò)者(zhě)谋定而(ér)后(hòu)动，因此才(cái)有了(le)上述的(de)猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已(yǐ)经提前交易了政(zhèng)策(cè)的(de)方向，而(ér)且今年国内的政(zhèng)策本(běn)身也不是大开大合(hé)。新出台的政(zhèng)策(cè)更(gèng)多地在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二(èr)，从(cóng)外(wài)部看，美联(lián)储依(yī)然(rán)在通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数据和(hé)增(zēng)长数据传(chuán)递的混(hùn)乱信息中(zhōng)纠结。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主线(xiàn)看(kàn)，数字经济和中特估(gū)依(yī)然既有政策、也有业绩(jì)或(huò)者有未(wèi)来预期的业(yè)绩改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)短期游戏、传(chuán)媒(méi)、中特估与(yǔ)其他板块分化较(jiào)为极(jí)致(zhì)，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消(xiāo)费(fèi)和(hé)公用事(shì)业有反弹，但难以(yǐ)成(chéng)为(wèi)持续的配(pèi)置主题，新能(néng)源崩坏的筹码预(yù)期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资者并(bìng)未形成一(yī)致(zhì)预期(qī)。随着一季报的披露，市场阶段性(xìng)发(fā)挥了对盈(yíng)利现(xiàn)实(shí)的定(dìng)价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修(xiū)复(fù)和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估主题(tí)以及(jí)TMT中的游戏传媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定(dìng)表(biǎo)现。不过，随(suí)着业绩的公(gōng)布(bù)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了一(yī)定的买预期(qī)卖现实的(de)操作。当(dāng)然(rán)，相对而言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一(yī)面(miàn)，同样(yàng)是(shì)业(yè)绩修(xiū)复或有韧性的农林牧渔、新能源和(hé)消费板(bǎn)块，整体表现(xiàn)则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵(jiāng)持(chí)的(de)原因(yīn)：一季报显(xiǎn)示企业盈利(lì)仍(réng)在磨底阶段(duàn)

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超额收(shōu)益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中(zhōng)特估相(xiāng)关的基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块(kuài)盈利有支撑、估值也较低，因此(cǐ)在(zài)最近(jìn)市(shì)场调整的时候整(zhěng)体表(biǎo)现较好。在这两条我们看(kàn)好的全年主线之外，市场部分(fēn)定价了一季报行情，但核(hé)心问题在(zài)于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除(chú)金(jīn)融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着(zhe)短(duǎn)期(qī)盈利很(hěn)难撑(chēng)起(qǐ)A股系统性的行(xíng)情(qíng)。所以，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其(qí)他(tā)业绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一(yī)定的修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期(qī)的悲观(guān)情绪尚未对其(qí)定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性布(bù)局是清晰而(ér)明(míng)确的：政策关(guān)注产业升级和人的问(wèn)题

　　近期国(guó)内也处(chù)于(yú)一个会议密集(jí)召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财(cái)经委会议(yì)和国常会相继召(zhào)开(kāi)。决(jué)策层(céng)对于当前经济复苏动力(lì)不足、复(fù)苏势(shì)头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作(zuò)重点是恢复和扩大(dà)需求(qiú)，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水平的债(zhài)务扩张来刺激经(jīng)济，而是聚焦实体经济的(de)产业升级，推进(jìn)产业智能化(huà)、绿(lǜ)色化、融(róng)合化。

　　现代(dài)产业体系下(xià)的融合(hé)发展(zhǎn)

　　这次(cì)财经(jīng)委会议的一个(gè)新提法是“坚持三次产(chǎn)业融合发展，避免割裂(liè)对(duì)立(lì)；坚持(chí)推动传统产业转型(xíng)升级，不(bù)能(néng)当成‘低端产(chǎn)业(yè)’简单退出”，这个提法很重要(yào)。我们去年底强(qiáng)调接下来一段(duàn)时间的政策需要强(qiáng)调均衡性(xìng)和(hé)系(xì)统性，才能形成经济(jì)发展的合力(lì)。卡(kǎ)脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展，但是经济的运行(xíng)是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和(hé)消费(fèi)、实体经(jīng)济和(hé)金融支撑、高科技领(lǐng)域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售-服务等(děng)各方(fāng)面(miàn)需要协调发展，大家的(de)信心慢慢(màn)恢(huī)复、收入慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉动起来。不(bù)能够孤(gū)立、片(piàn)面地理解和(hé)执行政策，毕(bì)竟即(jí)使是芯片(piàn)这么(me)最高科(kē)技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产(chǎn)品中的手机(jī)、汽车、智(zhì)能家(jiā)居等等，没有需(xū)求的(de)拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏(fá)良性循(xún)环的基(jī)础。

　　高(gāo)质量(liàng)的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动核(hé)心(xīn)的企业家、作为人力资源重点的人(rén)才、承载民族未来的新生(shēng)人(rén)口、需要(yào)关注的老龄人口。当(dāng)前(qián)中国的发(fā)展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资(zī)源拉动，技术创新成为(wèi)能(néng)否突破(pò)内外部(bù)约束的关(guān)键。技术(shù)创新能力(lì)取决于制(zhì)度(dù)保障下的(de)主(zhǔ)观能动(dòng)性，在(zài)经历(lì)了过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性的制约下，如何让(ràng)当前每个主体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发(fā)展，有可能能够(gòurx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)帮助我(wǒ)们适(shì)当(dāng)缩(suō)小国际竞(jìng)争中人力资源的差(chà)距(jù)，这需要从一个更(gèng)高的角度理解人工智(zhì)能和数字经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的(de)市场(chǎng)，看起来是(shì)战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱(luàn)战。接下来的(de)政策力度和效果有多大、盈(yíng)利(lì)能否实(shí)质性的反弹、经济复(fù)苏的斜率是(shì)否面临趋缓的压力、海(hǎi)外的潜(qián)在风险到底有多大、美联(lián)储到底(dǐ)下一步面(miàn)临的(de)是什(shén)么样的经济形势(shì)等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一系列的重要问题的(de)程度，并据(jù)此(cǐ)进(jìn)行布局。

　　从这个意(yì)义(yì)上(shàng)讲，5月交易(yì)机会可能(néng)更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶(jiē)段，而未必会是(shì)收获的(de)阶(jiē)段。投资者需要多一(yī)点耐心，风(fēng)浪越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是(shì)我们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着(zhe)事实的清晰，投(tóu)资路径也(yě)将会非常明确。这个(gè)路径，我(wǒ)们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技自主可用，数(shù)字化、高端化(huà)与智能化是明确的(de)诗与(yǔ)远方，需要进行战(zhàn)略(lüè)布局。投资的下限是避免系统(tǒng)性的(de)风(fēng)险，在现代化的(de)产业(yè)转型中(zhōng)，当前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和未来跟不上历史步(bù)伐的(de)产业是不(bù)能进行战略(lüè)布局(jú)的(de)。投(tóu)资(zī)的中间(jiān)状(zhuàng)态是周期与(yǔ)消(xiāo)费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的(de)投资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大(dà)学经济(jì)学(xué)博士，清华大(dà)学管理科学与工程博(bó)士(shì)后。学(xué)术研究与教学以及宏观经(jīng)济(jì)走势、金融产品分析等实(shí)务领域(yù)经验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用(yòng)财政的视(shì)角解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经(jīng)济看作一份(fèn)资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来(lái)确(què)定其价(jià)值与风险。

　　罗水星(xīng)博(bó)士(shì)，创金合信基金经(jīng)理、首席(xí)宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)。此前履(lǚ)职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与择时(shí)研究(jiū)。武汉大学学(xué)士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社(shè)科(kē)院经济学(xué)博(bó)士后，学术论文(wén)多发表于国(guó)际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡