美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因领略的意思0000; line-height: 24px;'>领略的意思此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期领略的意思，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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