原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(gu三件套是哪三件ó)酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(d三件套是哪三件e)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是(shì)名三件套是哪三件酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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